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時(shí)間：2023-07-07 16:10:51
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【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出途徑 現(xiàn)實(shí)選擇
一、國(guó)際上常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種資本動(dòng)作方式,它是對(duì)處于創(chuàng)業(yè)階段的科技型企業(yè)及其高科技產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的投資。從資金的流動(dòng)角度來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資就是由融資――投資――退出――再投資等構(gòu)成的資金循環(huán)活動(dòng)。從這條資金鏈來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出環(huán)節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié),它不但實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和資本增值的目的,而且吸引社會(huì)資金加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列。從國(guó)際上看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)較為發(fā)達(dá)的美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供了有效地退出途徑。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑主要有首次公開(kāi)上市(IPO)、企業(yè)兼并和收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、破產(chǎn)清算。
1.首次公開(kāi)上市(IPO)
首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)招股上市,一般以普通股發(fā)行,將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本,將股份在二級(jí)市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式,它包括主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)。二板市場(chǎng)是指主要供中小型企業(yè),特別是高新科技企業(yè)發(fā)行上市的市場(chǎng),有著不同于主板市場(chǎng)的上市條件和動(dòng)作規(guī)則,上市要求相對(duì)較低。顯然,首次公開(kāi)上市,主要指通過(guò)二板市場(chǎng)上市是最有利可圖的退出方式,也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。
2.企業(yè)兼并和收購(gòu)
企業(yè)兼并和收購(gòu)?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)由另一家企業(yè)兼并收購(gòu)被投資企業(yè)或由被投資企業(yè)收購(gòu)另一家企業(yè)的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)投資退出原被投資企業(yè)的一種方式。
3.股票回購(gòu)
股票回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層要求回購(gòu)企業(yè)股票時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可將企業(yè)股份返售給企業(yè)管理層。
4.破產(chǎn)清算
破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來(lái)維持其投資而采取的對(duì)其進(jìn)行清算,收回部分或全部投資。清算退出是一個(gè)遭受損失的退出途徑。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出存在的障礙
1.二板市場(chǎng)尚未建立,風(fēng)險(xiǎn)投資很難從主板市場(chǎng)退出
我國(guó)股市從建立之日起,就一直主要服務(wù)于國(guó)企改制以及擴(kuò)大融資的政策背景下,以非國(guó)有企業(yè)為主的高新技術(shù)企業(yè)很難入主板市場(chǎng)。按現(xiàn)行《公司法》中關(guān)于股份有限公司上市面上的相關(guān)規(guī)定,對(duì)于中小型高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)過(guò)于嚴(yán)格。國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的規(guī)模和盈利能力提出了高標(biāo)準(zhǔn),注冊(cè)資本必須達(dá)到5000萬(wàn)元人民幣,持有股票面值人民幣1000元以上的個(gè)人股東人數(shù)不少于1000人(個(gè)人持有的股票面值總額不少于人民幣1000萬(wàn)元);向社會(huì)公司發(fā)行的股份達(dá)公司股份總額的25%以上;公司股本總額超過(guò)人國(guó)幣4億元的,其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份比例為15%以上;而且要求連續(xù)三年盈利。面對(duì)這些過(guò)于嚴(yán)格的限制條件,絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都難以公開(kāi)上市退出途徑實(shí)現(xiàn)。
2.企業(yè)回購(gòu)與破產(chǎn)清算同樣受到現(xiàn)行《破產(chǎn)法》制約
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種錯(cuò)綜復(fù)雜的金融過(guò)程,它的規(guī)范化運(yùn)作牽涉一系列法律法規(guī),如果沒(méi)有完善的法律法規(guī)體系作為保障,風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法律化發(fā)展的軌道。風(fēng)險(xiǎn)投資退出也必然受到制約和影響。目前我國(guó)還沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的適用法律。現(xiàn)行的《公司法》和《證券法》本著防范風(fēng)險(xiǎn)和完善市場(chǎng)機(jī)制的宗旨,對(duì)于企業(yè)回購(gòu)有嚴(yán)格的限制,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在需要進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)也不能按現(xiàn)行執(zhí)行。
3.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不健全和產(chǎn)權(quán)制度不完善制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出
風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ),是有利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),處于轉(zhuǎn)軌中的我國(guó)市場(chǎng)體系還不完善,發(fā)育不平衡,嚴(yán)重制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資途徑的建立和完善。我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展有限,公司介入不深,產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。風(fēng)險(xiǎn)投資者投資于高新科技企業(yè)的目的是為了獲取高額的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)。與所投資公司分享利潤(rùn),占有該公司的或獲得該公司的某項(xiàng)技術(shù)許可證的轉(zhuǎn)讓權(quán)和使用權(quán)等,這些都是以技術(shù)和產(chǎn)權(quán)能迅速流動(dòng)為前提的。
三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑的現(xiàn)實(shí)選擇
1.企業(yè)兼并和收購(gòu)是我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳途徑
企業(yè)兼并和收購(gòu)是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑中一種操作性較強(qiáng)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)投資股權(quán)出售給實(shí)力雄厚的上市公司,為進(jìn)入證券市場(chǎng)尋找資金后盾,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的順利退出?，F(xiàn)階段,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)充分利用國(guó)有資本工在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出的時(shí)機(jī),與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整相結(jié)合,通過(guò)兼并和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的間接上市。
2.利用海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的新辟途徑
海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)由于其市場(chǎng)化程度比較高,資金流動(dòng)性強(qiáng),而且上市條件要求在某種程度上比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要低一些,這無(wú)疑給國(guó)內(nèi)部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了一種新興的退出途徑。新浪、網(wǎng)易等在NASDAQ成功上市,復(fù)旦微電子也在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市。
3.創(chuàng)建我國(guó)的二板市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)IPO是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終途徑
盡管我國(guó)目前尚未建立創(chuàng)業(yè)二板市場(chǎng),為中小型高科技企業(yè)提供上市服務(wù),但風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)公開(kāi)上市仍是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最理想的途徑和最終的奮斗目標(biāo)。這是因?yàn)槎迨袌?chǎng)主要解決的是風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià),風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題,而這兩個(gè)問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)投資與一般產(chǎn)業(yè)投資相區(qū)別的核心問(wèn)題,也是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。二板市場(chǎng)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了五十多年的發(fā)展,其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)對(duì)發(fā)達(dá),在美國(guó)大約有30%的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出采用了首次公開(kāi)上市。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價(jià)格最大化,從而獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)資本投資回報(bào)率;對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言,成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補(bǔ)償,這給予他們強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)激勵(lì),而且IPO能夠保持公司的獨(dú)立性,企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待。
參考文獻(xiàn):
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 控制管理運(yùn)營(yíng) 軟環(huán)境資源性內(nèi)耗
風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)近20年的興起、發(fā)展，潮起潮落，風(fēng)雨洗刷，停滯不前，甚至進(jìn)入發(fā)展迷途，主要是其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素侵蝕風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制和激勵(lì)功能所致。其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素探討方面主要是：風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移偏離度、資本撤退機(jī)制與途徑、優(yōu)惠政策和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資理念與特質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)組織形式、科技企業(yè)發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)資本投入時(shí)機(jī)選擇、海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入與退出渠道、前沿型優(yōu)質(zhì)高新科技項(xiàng)目、人才機(jī)制運(yùn)行失當(dāng)和流失嚴(yán)重———風(fēng)險(xiǎn)投資“腦死亡”、風(fēng)險(xiǎn)投資法律枷鎖與政策困境、民營(yíng)資本與政府投資及政府政策支持協(xié)調(diào)失當(dāng)?shù)鹊取?/p>
1.風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移致使風(fēng)險(xiǎn)資金扎進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)
風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital）有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）概念，又有別于一般意義的投資（Investment）。它不是借貸資金，而是確切意義上的權(quán)益資本，它是融、投資的復(fù)合體，包納有資本經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)作的各項(xiàng)業(yè)務(wù)程序展開(kāi)的有機(jī)整合，是一個(gè)融、投資集合的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作進(jìn)程而衍生的風(fēng)險(xiǎn)資本“融資、投資———承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)———失敗或成功退出”的動(dòng)態(tài)管理系統(tǒng)。其核心特征是資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（項(xiàng)目）使其迅速成長(zhǎng)、壯大，并成功退出。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，特別是在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫熄滅后，其資本投入真正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)減少，并且無(wú)耐心忍受風(fēng)險(xiǎn)投資必要的長(zhǎng)期投資“煎熬”，進(jìn)而轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)行業(yè)、證券行業(yè)，更有甚者直接投資于二級(jí)股票市場(chǎng)，不務(wù)正業(yè)炒作股票，偷換“風(fēng)險(xiǎn)投資”概念。風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的典型特質(zhì)應(yīng)體現(xiàn)在其核心使命———推進(jìn)有巨大成長(zhǎng)潛力的中、小科技型企業(yè)迅速成長(zhǎng)、壯大。特別地，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)投入這些企業(yè)的初期經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。然而，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本目前處于一種游離、茫然、無(wú)著落的狀態(tài)———迷失戰(zhàn)略投資方向，掙扎在進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不敢”、扎堆在“傳統(tǒng)行業(yè)無(wú)序”的泥潭困境。
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益投資，其立足點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的潛在高額回報(bào)，而不是盯住眼前的盈虧；投資主體看重的是其成長(zhǎng)型增長(zhǎng)前景和資產(chǎn)增值效應(yīng)。所以，它不是借貸資本而是權(quán)益投資。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資主體投資激勵(lì)的必要條件是：所有權(quán)（產(chǎn)權(quán)）結(jié)構(gòu)明晰且具有強(qiáng)制性法律效應(yīng)；其充分要求是：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本退出的便捷途徑（方式）和潛在巨額報(bào)酬。這是風(fēng)險(xiǎn)資本控制管理運(yùn)營(yíng)的核心所在，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征。滿足不了這些條件，風(fēng)險(xiǎn)資本將被逼向歧途，另尋出路。
風(fēng)險(xiǎn)投資作為分散風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目群、利用“收益———風(fēng)險(xiǎn)”組合機(jī)理互補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目損益，因而具有組合投資的特征。而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的損益互補(bǔ)效應(yīng)，存在缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)較大，資本投向不合理的狀況，因而風(fēng)險(xiǎn)資本戰(zhàn)略投向位移在所難免。
風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展依賴于高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金聚集要素的有機(jī)組合，二者互依互存，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)性特征：風(fēng)險(xiǎn)資金（金融）———科技創(chuàng)業(yè)、專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的典型獨(dú)特控制運(yùn)營(yíng)特征。風(fēng)險(xiǎn)投資控制運(yùn)營(yíng)發(fā)展特征顯示：職業(yè)金融投資專(zhuān)家（團(tuán)隊(duì)、機(jī)構(gòu)）———風(fēng)險(xiǎn)資金作為權(quán)益資本注入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）———介入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）經(jīng)營(yíng)管理、咨詢、決策，必要時(shí)利用控制權(quán)市場(chǎng)接管，以促使風(fēng)險(xiǎn)投資取得市場(chǎng)成功，進(jìn)而順利退出并獲取巨額投資回報(bào)。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)理和退出途徑（方式）存在嚴(yán)重缺陷，高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金儲(chǔ)集要素的有機(jī)組合難以達(dá)到，并且我國(guó)的高科技研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的途徑不暢，具有體制性梗塞，致使風(fēng)險(xiǎn)投資資本聚集度小，戰(zhàn)略位移偏離度大，進(jìn)一步加劇了二要素有機(jī)組合的難度。
2.風(fēng)險(xiǎn)資本撤退機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，已投入的風(fēng)險(xiǎn)資本處于“退出無(wú)順暢途徑，虧損卻日益蠶食資本”的無(wú)奈之境
我國(guó)300多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的400多億元注冊(cè)資金能夠盈余或收支平衡的少于20%；太大的虧損面，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)資本投資者望而卻步。且我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程的退出機(jī)制與運(yùn)營(yíng)環(huán)境具有強(qiáng)烈的國(guó)情特征，致使很多知名的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)投入的幾十個(gè)項(xiàng)目，成功退出的屈指可數(shù)。其原因，就是由于他們對(duì)我國(guó)的政策和監(jiān)管環(huán)境，創(chuàng)業(yè)企業(yè)文化的理解不甚深刻、清楚，對(duì)我國(guó)的國(guó)情特征知之甚少。按照國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制與程式，不外乎“上市退出”、“M＆A”、“管理層回購(gòu)”和“清算”。這些模式在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用時(shí)，行之無(wú)效或成效不佳，其主要原因有二：一是大多照搬國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家那套成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)模式，以為它昨天成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資模式就是我國(guó)今天的風(fēng)險(xiǎn)投資徑途。然而風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成功項(xiàng)目很少，失敗項(xiàng)目很多，待其醒悟時(shí)才發(fā)現(xiàn)，我國(guó)國(guó)情特征遏制了國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資成熟模式在我國(guó)的簡(jiǎn)單應(yīng)用。二是國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制、途徑在我國(guó)簡(jiǎn)單應(yīng)用時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資理念模糊，沒(méi)有理解、弄清楚“Venture”與“Risk”、“Capital”與“In vestment”的準(zhǔn)確含義和動(dòng)態(tài)內(nèi)涵；風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍的不成熟，低劣的風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計(jì)和僥幸淘金的機(jī)會(huì)主義行業(yè)行為，造成風(fēng)險(xiǎn)資本“投資失敗”的絕望悲鳴。
實(shí)際上，任何國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期以至后一段時(shí)期，也不可能有一套健全、完善的“退出機(jī)制和途徑”在等待實(shí)施應(yīng)用，它是在過(guò)程中不斷創(chuàng)造、發(fā)展、完善而健全起來(lái)的。我國(guó)目前的退出機(jī)制和途徑是可以完善和發(fā)展的。雖然創(chuàng)業(yè)板千呼萬(wàn)喚出不來(lái)，其他渠道、途徑客觀上還是存在的。有資料數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)也只有30%左右的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)上市退出，更大比例的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是通過(guò)回購(gòu)、兼并收購(gòu)等方式回收風(fēng)險(xiǎn)資本。根據(jù)現(xiàn)有的政策、法律、條例，我國(guó)具有濃厚國(guó)情特征的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式可以有：（1）境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市（如新浪、網(wǎng)易、金蝶等）；（2）境內(nèi)股份制公司境外直接上市（如H股、N股、S股的中貿(mào)網(wǎng)、成都火炬網(wǎng)、北京華清實(shí)泰、信海科技、深圳藍(lán)點(diǎn)等）；（3）境內(nèi)公司境外借殼（買(mǎi)殼）間接上市（如部分H股、N股，如北京世紀(jì)永聯(lián)等）；（4）境內(nèi)公司境內(nèi)A股買(mǎi)殼（借殼）間接上市（如部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)買(mǎi)（借）殼掛牌深、滬A股市場(chǎng)等）；（5）境內(nèi)設(shè)立股份公司在境內(nèi)主板上市（如掛牌滬、深A(yù)股市場(chǎng)的部分風(fēng)險(xiǎn)投資上市企業(yè)）；（6）股份轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)交易（如訊龍公司被新浪收購(gòu)；邦訊被亞信收購(gòu)都是很成功的退出案例）；（7）管理層回購(gòu)；（8）清盤(pán)。但以上途徑在風(fēng)險(xiǎn)資本尋其退出時(shí)，絕非一帆風(fēng)順，障礙、缺陷、疑慮多多。因而，很難談得上退出順暢。例如：限制外資進(jìn)入部分行業(yè)；QFII投資禁限六個(gè)行業(yè)范圍就是明證。一般風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)難以承受買(mǎi)（借）殼所需的巨額現(xiàn)金，付不出高昂的收購(gòu)成本。
我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資依賴的資本市場(chǎng)運(yùn)作所需的金融支撐體系不完善。若通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供過(guò)橋貸款完成收購(gòu)，具有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在境內(nèi)主板上市顯然只適應(yīng)極少數(shù)實(shí)力型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，對(duì)于大部分中、小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在缺少創(chuàng)業(yè)板的資本市場(chǎng)尋求風(fēng)險(xiǎn)資本退出，顯然是不現(xiàn)實(shí)的：漫長(zhǎng)的上市等待期，等待期間的暗箱操作，不透明的審批等，對(duì)于沒(méi)有特殊背景的民營(yíng)企業(yè)和高成長(zhǎng)類(lèi)中、小科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不利的，也是非常不公正的；回購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易無(wú)成熟的控制權(quán)市場(chǎng)和相關(guān)配套的法律、政策；金融工具缺乏，制約風(fēng)險(xiǎn)資本有效退出。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的巨大收益和同時(shí)伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)，極大地吸引著具有風(fēng)險(xiǎn)喜好的金融投資專(zhuān)家（機(jī)構(gòu)或團(tuán)隊(duì)），因而風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力反過(guò)來(lái)促使風(fēng)險(xiǎn)投資主體極力尋找資本退出途徑，以形成認(rèn)可的科學(xué)的退出機(jī)理，建立和不斷完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。“創(chuàng)造和保持優(yōu)勢(shì)是一個(gè)持續(xù)不斷的循環(huán)”。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營(yíng)的退出途徑顯然不完善：資本市場(chǎng)是新生市場(chǎng)，且主板上市門(mén)檻太高；創(chuàng)業(yè)板至今未開(kāi)設(shè)；M＆A處于法規(guī)監(jiān)管不力的起步狀態(tài)；創(chuàng)業(yè)者資本積累微薄，回購(gòu)可能性極??；且剛性退出的清算也因法規(guī)不全，退出難以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益。退出機(jī)理與退出途徑不協(xié)調(diào)，無(wú)法有機(jī)整合，致使運(yùn)行機(jī)制障礙多多，政策困惑重重。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新科技企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策出臺(tái)甚少，抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資者特別是民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性和投資渴望
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；首次公開(kāi)上市
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）04-0-02
一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用
風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資，既“投資—退出—再投資”，可見(jiàn)，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，只有建立了暢通的退出渠道，資本循環(huán)才能有效完成，資本增值才能夠?qū)崿F(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用具體體現(xiàn)在：
(一)實(shí)現(xiàn)投資收益，補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功后的高額壟斷利潤(rùn)，而不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤(rùn)。一旦企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能迅速地將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交給新的投資者。而由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本要求有很高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。這樣投資者才愿意承擔(dān)“高風(fēng)險(xiǎn)”，其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，成功項(xiàng)目的收益難實(shí)現(xiàn)，失敗項(xiàng)目的損失也不容易得到彌補(bǔ)。
(二)保持流動(dòng)性，促進(jìn)投資循環(huán)
風(fēng)險(xiǎn)投資是籌資、投資、蛻資三個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成的連續(xù)的商業(yè)投資活動(dòng)，其能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的根本在于風(fēng)險(xiǎn)資本的周期流動(dòng)，它通過(guò)不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本增值。如果缺乏退出機(jī)制，有限的風(fēng)險(xiǎn)資本金就會(huì)陷入停滯狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的鏈條就會(huì)中斷，風(fēng)險(xiǎn)投資也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資本增值和形成良性循環(huán)，更無(wú)法吸引更多投資者加入。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資，在此期間，通常需要對(duì)那些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)追加投資，因而風(fēng)險(xiǎn)投資要能適時(shí)退出，否則就無(wú)法進(jìn)行新的投資。
(三)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值
風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象一般是極具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d高新技術(shù)企業(yè)。因而對(duì)這些企業(yè)不僅要評(píng)估其現(xiàn)在的價(jià)值，更要評(píng)估其發(fā)展帶來(lái)的遠(yuǎn)期價(jià)值。因此，其價(jià)值只能通過(guò)市場(chǎng)評(píng)價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供了一種客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)方法，評(píng)價(jià)其投資價(jià)值最好的標(biāo)準(zhǔn)就是看風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)能否達(dá)到大幅度的增值。
(四)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，降低風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資退出也是極為必要的。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，二者屬于委托關(guān)系。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束。首次公開(kāi)發(fā)行不但能給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)?lái)高額回報(bào)，同時(shí)還能將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家掌握的企業(yè)控制權(quán)交還創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)是無(wú)可比擬的。相反，清算則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最具剛性的約束，清算退出意味著風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的徹底失敗。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式及影響因素
在不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：
(一)主要方式
1.首次公開(kāi)發(fā)行股票上市IPO。首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)招股上市，一般以普通股發(fā)行，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，將股份在二級(jí)市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式。顯然，首次公開(kāi)上市，主要指通過(guò)二板市場(chǎng)上市是最有利可圖的退出方式，也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。
2.兼并與收購(gòu)。兼并與收購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者等時(shí)機(jī)成熟后，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。接受兼并和收購(gòu)實(shí)質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實(shí)力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進(jìn)入證券市場(chǎng)的強(qiáng)大資金后盾，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出。
3.股權(quán)回購(gòu)?；刭?gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭?gòu)的最大優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更有利。
4.清算和破產(chǎn)。破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來(lái)維持其投資而采取的對(duì)其進(jìn)行清算，收回部分或全部投資。清算退出是一個(gè)遭受損失的退出途徑。
(二)影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素
世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式和完善程度都各有差異，而影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素主要有以下幾個(gè)方面：
1.證券市場(chǎng)的活躍程度?；钴S的證券市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。二板市場(chǎng)明確定位于為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技融資服務(wù)，是一條中小企業(yè)的直接融資渠道，上市標(biāo)準(zhǔn)和條件相對(duì)較低。二板市場(chǎng)的建立直接推動(dòng)了中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也成為風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出的一條有效渠道。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資，退出機(jī)制，籌資渠道，法律法規(guī)
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀分析
中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高速發(fā)展期，即使在世界金融危機(jī)暴發(fā)時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP仍然保持 8%的增速。隨著財(cái)富的增長(zhǎng)，越來(lái)越多的人開(kāi)始尋求適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。這種情況下，一方面新的投資渠道為風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，中國(guó)的企業(yè)正在由小作坊式的生產(chǎn)方式步入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段，特別需要資金支持，這就為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供了必要條件。
在國(guó)家政府各部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、民間資本等各方面的大力支持和推動(dòng)下，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。其發(fā)展情況如下：
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資理念在我國(guó)初步形成
據(jù)《IT 經(jīng)理世界》的總結(jié)，在2006年像美國(guó)高盛這樣的外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模為 2 億美元左右， 而相對(duì)于世界風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域來(lái)說(shuō)， 其網(wǎng)絡(luò)科技泡沫破裂之后近來(lái)重新高漲， 科技股價(jià)又回到了較高的水平。風(fēng)險(xiǎn)投資總體規(guī)模仍在擴(kuò)大。全球風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)主席海格特在 2001 上海 APEC 中小企業(yè)論壇上說(shuō)： “盡管風(fēng)險(xiǎn)投資與其他行業(yè)一樣，受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，但從美國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，其風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模達(dá)到了480億美元，比上年增加了150%， 歐洲為160億美元， 亞洲為60億美元。”與外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模相比較，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主體雖然規(guī)模要小得多，但是這一理念正在形成。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)剛剛起步， 外資仍占主導(dǎo)地位
根據(jù)中國(guó)科技金融學(xué)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到 2004 年末，全國(guó)一共有200多家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)， 總資金約300億元。但我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模仍然小得多。就總體投資規(guī)模來(lái)看，真正投入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目并開(kāi)始實(shí)施創(chuàng)業(yè)運(yùn)作的并不多，只占20%左右。本土風(fēng)險(xiǎn)投資與外資在投資金額上的比例一直維持在1：3左右，本土風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)萎縮的趨勢(shì)。
（三）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的潛在資金較充裕
我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源潛力很大，據(jù)2004年的《金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸收支表》統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)的各項(xiàng)存款余額為25.31萬(wàn)億元，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄為12.61萬(wàn)億元，在實(shí)際利率低于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的今天，資本的逐利性決定了這些錢(qián)在尋找出口。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本紛紛看好中國(guó)的市場(chǎng)，爭(zhēng)先恐后通過(guò)各種途徑進(jìn)入中國(guó)的投資市場(chǎng)，而且隨著合格境外投資者數(shù)量的逐步增多和《外商投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)定》的正式實(shí)施，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)開(kāi)始了全面對(duì)外開(kāi)放。因此，資金將不成為主要問(wèn)題。
二、當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的問(wèn)題
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境缺乏。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展缺乏有力的外部環(huán)境支撐，主要表現(xiàn)在法律制度和資本市場(chǎng)兩個(gè)方面：一方面，資本市場(chǎng)還不夠成熟，導(dǎo)致資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的出路缺乏保證，極大阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資法律不夠完善，與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)的法律缺乏，直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資各方關(guān)系人的行為缺乏法律的規(guī)范和約束，影響投資者合法權(quán)益。
（二）缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才。風(fēng)險(xiǎn)投資是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專(zhuān)業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國(guó)最需要的也是最缺乏的。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展還處于初級(jí)階段，同時(shí)具備科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)以及金融投資的綜合性高素質(zhì)人才缺乏。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資隊(duì)伍工作人員無(wú)論知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維方式還是行為模式等都有待提升。
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善。風(fēng)險(xiǎn)投資后期都面臨著風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的標(biāo)準(zhǔn)就在于資本能否成功退回。當(dāng)前國(guó)際通用的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制主要有公司的公開(kāi)上市、股權(quán)回以及項(xiàng)目的破產(chǎn)清算。我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制上還不成熟，在準(zhǔn)入條件、規(guī)范性以及成熟度上都有待完善。投資風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的不完善很大程度上阻礙了投資主體的前進(jìn)步伐，束縛了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑。
三、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策
（一）優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境。一方面要健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律制度，以法律和政策保證風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、組織、運(yùn)作以及退出。另一方面，要建立成熟寬松的資本市場(chǎng)，這樣不僅有利于發(fā)展更多實(shí)力強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)，而且還有利于培養(yǎng)更多高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。此外還需要得到政府的大力扶持。這就要求政府提供優(yōu)惠政策，大力扶持風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。
（二）培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資人才是風(fēng)險(xiǎn)投資能否取得成功的關(guān)鍵，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)風(fēng)投人才缺乏的現(xiàn)狀，首先可以引進(jìn)創(chuàng)新人才、復(fù)合型人才和經(jīng)營(yíng)人才，通過(guò)引進(jìn)這些人才可以很大程度上緩解人才缺乏的問(wèn)題；其次，對(duì)現(xiàn)有人才培養(yǎng)模式進(jìn)行改革，加強(qiáng)對(duì)人才的創(chuàng)新能力方面的培養(yǎng)證券或信托公司可以選派一些具備豐富管理和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的人才到外國(guó)系統(tǒng)學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資管理和運(yùn)作知識(shí)；最后，大學(xué)可以在課程設(shè)置中系統(tǒng)地增加風(fēng)險(xiǎn)投資課程，并聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資人員教育培養(yǎng)出更多具備風(fēng)險(xiǎn)投資技能的學(xué)員，為風(fēng)險(xiǎn)投資做好人才儲(chǔ)備。
（三）建立暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出機(jī)制。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出途徑是上市，因此要推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展必須適當(dāng)放寬高新技術(shù)的上市條件，構(gòu)建以上市為主其他退出渠道相配合的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。企業(yè)可以通過(guò)證券交易中心對(duì)投資企業(yè)實(shí)行非公開(kāi)上市，讓其部分股票具備流動(dòng)性，這樣既為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了條件又為其在二級(jí)創(chuàng)業(yè)板和主板上市降低了風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)政府可以以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)建立全國(guó)性的聯(lián)交系統(tǒng)，為構(gòu)建三板市場(chǎng)準(zhǔn)備更多條件，以達(dá)到配合二級(jí)和主板市場(chǎng)形成多層次資本市場(chǎng)體系的目的。
四、結(jié)論
風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化有著巨大的推動(dòng)作用。針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該積極培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才、建立暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出機(jī)制制定、修改和完善法律法規(guī)、發(fā)展規(guī)范運(yùn)作并加強(qiáng)監(jiān)管，以促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]惠恩才.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展障礙與對(duì)策研究.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).2007.
一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述
所謂風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟之后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)的機(jī)制和與其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出，對(duì)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的價(jià)值、吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列，具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑很多，根據(jù)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和外部金融環(huán)境的不同，退出途徑有以下幾種：
1、初始公開(kāi)發(fā)行IPO。這是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出途徑，是風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度之后必然選擇在證券市場(chǎng)上市，首次進(jìn)入證券市場(chǎng)發(fā)行股票稱(chēng)為IPO。實(shí)現(xiàn)IPO的前提條件是具有適合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市并且股權(quán)變現(xiàn)流通性很強(qiáng)的證券市場(chǎng)，美國(guó)最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資上市渠道是NASDAQ，這是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得回報(bào)最高的退出方式。需要指出是，我們說(shuō)IPO是最佳的退出方式是就其投資收益率而言的，但事實(shí)上就數(shù)量而言，IPO并不是主要的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，即便是在美國(guó)大約也只有10％至20％左右的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)IPO，其他超過(guò)60％甚至更多的企業(yè)采取并購(gòu)方式作為退出方式。
2、企業(yè)購(gòu)并。風(fēng)險(xiǎn)投資公司將所持股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，如另外一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者一家大企業(yè)，或是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被其他企業(yè)兼并掉。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無(wú)法公開(kāi)出售其股權(quán)。但如果企業(yè)具有獨(dú)特的技術(shù)和良好的前景，就會(huì)有另外的企業(yè)或投資者對(duì)它感興趣，把它接管下來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以借機(jī)抽身，不但能收回全部投資，還能取得可觀的收益。另一種情形是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的某一方面陷入困境，被其他企業(yè)兼并或是接管，這時(shí)企業(yè)的價(jià)值往往被低估，風(fēng)險(xiǎn)投資公司能否收回投資已是未知，更不用說(shuō)投資收益了。
3、破產(chǎn)清算。被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善等原因宣布破產(chǎn)清算是風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最不愿意看到的結(jié)果。但高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了每一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司都要面對(duì)完全失敗的投資項(xiàng)目，由此造成的損失只能由成功的投資項(xiàng)目來(lái)彌補(bǔ)。清算方式的退出是痛苦的，但在很多情況下是一種必須采取的斷然措施。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者意識(shí)到所投資企業(yè)已無(wú)發(fā)展前途或無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益時(shí)，唯一能夠做的就是果斷地抽身而退，將能收回的資金用于下一投資循環(huán)。因此，及時(shí)有效地清理失敗項(xiàng)目也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資在退出過(guò)程中遇到的障礙
在中國(guó)，已經(jīng)經(jīng)歷了十幾年發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資，至今尚未建立起較為完善的退出機(jī)制。歸納起來(lái)，當(dāng)前發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主要存在以下幾個(gè)方面的障礙：
（一）缺乏退出所需的多層次資本市場(chǎng)的支持。在我國(guó)，十年來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速但遺留問(wèn)題很多，很不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資要想通過(guò)主板上市途徑實(shí)現(xiàn)其退出，獲得收益尚有一定難度。首先，主板市場(chǎng)由于門(mén)檻過(guò)高，大多數(shù)中小型高科技企業(yè)被拒之門(mén)外，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出行為受到限制。其次，雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市要求比主板市場(chǎng)低，上市對(duì)象主要是新興高科技企業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的理想場(chǎng)所，但我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“千呼萬(wàn)喚不出來(lái)”，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出造成困難。第三，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，具備法律規(guī)范的私募市場(chǎng)、多種形式的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)為眾多風(fēng)險(xiǎn)投資者和大量尚未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件的、處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了選擇的場(chǎng)所和退出渠道，而在我國(guó)，這種“便民超市型”資本市場(chǎng)還未提到議事日程。
（二）風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷制約了退出機(jī)制的形成。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本要想從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)把風(fēng)險(xiǎn)投資收回且增值或由其他企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是相當(dāng)困難的。其原因在于：首先，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易成本過(guò)高，使風(fēng)險(xiǎn)資本在投資不理想或失敗后退出較為困難，退出成本高，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)；其次，盡管產(chǎn)權(quán)交易形式開(kāi)始趨于多樣化，但是非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易仍占主導(dǎo)地位，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)并不允許進(jìn)行非上市公司的股權(quán)交易；第三，產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易困難重重；第四，產(chǎn)權(quán)交易一般都通過(guò)契約方式完成，過(guò)程漫長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易成功退出的例子在我國(guó)尚不多見(jiàn)。
（三）缺乏熟悉風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)金融及高科技等多方面綜合專(zhuān)業(yè)知識(shí)，并要在相關(guān)投融資過(guò)程中解決一系列實(shí)際操作問(wèn)題，因而需要風(fēng)險(xiǎn)投資人才既具備專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，又要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在國(guó)內(nèi)，這類(lèi)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才少之又少，已經(jīng)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理者大多是由政府部門(mén)行政任命的。再者，科研體制的改革才開(kāi)始起步，高校和科技研究單位的大量人才用科研成果去努力謀求商業(yè)利益的動(dòng)力機(jī)制尚未形成，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的大量創(chuàng)業(yè)者群體還沒(méi)有出現(xiàn)。
（四）沒(méi)有制定科學(xué)的技術(shù)定級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法。由于風(fēng)險(xiǎn)投資主要針對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)，因此只有明確界定高科技產(chǎn)業(yè)或給企業(yè)予權(quán)威的技術(shù)定級(jí)，才能保證風(fēng)險(xiǎn)資本投放目標(biāo)的準(zhǔn)確性，增強(qiáng)投資者信心，有利于政府制定和執(zhí)行相應(yīng)的優(yōu)惠政策，也增強(qiáng)證券市場(chǎng)服務(wù)于高科技產(chǎn)業(yè)的功能和效率。由于沒(méi)有科學(xué)、統(tǒng)一的技術(shù)定級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和方法，風(fēng)險(xiǎn)投資的高科技企業(yè)在其上市過(guò)程中對(duì)其上市主體資格的認(rèn)定就有可能出現(xiàn)偏差，使其應(yīng)享受的優(yōu)惠政策因其主體資格的認(rèn)定偏差而喪失，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出。
（五）風(fēng)險(xiǎn)投資退出存在著法律障礙。主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法律法規(guī)。由于風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入和退出的核心是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的交換，企業(yè)股份的制度安排和確立這種安排的法律地位則是實(shí)現(xiàn)股權(quán)交換不可缺少的基礎(chǔ)。我國(guó)現(xiàn)行《公司法》第149條明確規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”。很顯然，按照這項(xiàng)規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資人無(wú)法要求被投資企業(yè)回購(gòu)其持有股份。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人在被投資企業(yè)無(wú)法公開(kāi)上市而無(wú)法出清其持有股權(quán)時(shí)，難以收回投資。
三、建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資作為高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)、高投資的活動(dòng)，需要可靠的投資退出機(jī)制提供安全保障。因此，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制就成為風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析研究將有助于更好地發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。
（一）建立我國(guó)二板股票市場(chǎng)。當(dāng)前二板市場(chǎng)的組織有兩種形式可以選擇：一是以美國(guó)納斯達(dá)克為樣本，建立一個(gè)獨(dú)立于深滬證券交易所的交易市場(chǎng)。另一種形式是在現(xiàn)有深滬兩個(gè)交易所的交易板面上單獨(dú)開(kāi)辟一個(gè)高科技企業(yè)板塊，實(shí)行不同的上市和交易標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一監(jiān)管。與獨(dú)立模式相比，采用非獨(dú)立的附屬于現(xiàn)有主板的模式更為可取，這樣可直接利用現(xiàn)有證券交易所的人力、設(shè)施、管理經(jīng)驗(yàn)、組織網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)，從而避免不必要的額外支出，并可以使第二板市場(chǎng)的建設(shè)盡快規(guī)范并投入運(yùn)作。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;問(wèn)題;退出機(jī)制
中圖分類(lèi)號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)19-0054-03
風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital,也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資),是一種風(fēng)靡全球的投資方式,是伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的新型金融工具。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)定義為:職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))中的一種股權(quán)資本;經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)的定義為:凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資,都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。中國(guó)自1985年正式發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資以來(lái),已有二十多年的歷史,但中國(guó)對(duì)高新產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果,其中一個(gè)很重要的原因是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制不完善,資本退出困難已成為制約中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)重要因素。
一、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)退出渠道的現(xiàn)狀
風(fēng)險(xiǎn)投資退出,是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后,風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要是時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,因而選擇一定的方式(公開(kāi)上市、出售或回購(gòu)、清算)通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出,以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個(gè)項(xiàng)目作準(zhǔn)備。高收益是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出實(shí)現(xiàn)的,可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。
1.首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)。首次公開(kāi)發(fā)行(initial public offerings簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”)是指將被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以普通股方式,第一次向證券市場(chǎng)上的一般公眾發(fā)行股票、上市交易的做法。首次公開(kāi)上市可以選擇在主板市場(chǎng)上和二板市場(chǎng)上市,由于二板市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻較低,IPO的最佳退出途徑是在二板市場(chǎng)(也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))上市。
IPO是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家最愿意采取的退出方式,其平均回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的回購(gòu)和并購(gòu)。IPO最佳的退出途徑是在二板市場(chǎng)(也稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”)上市,其優(yōu)點(diǎn)是它進(jìn)入的門(mén)檻較低,許多國(guó)家和地區(qū)都成立了專(zhuān)為高科技企業(yè)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、歐盟的EASDAQ市場(chǎng)等。二板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展十分重要,但是,中國(guó)為了確保主板市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展,把建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的計(jì)劃長(zhǎng)期擱置。這嚴(yán)重影響了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)IPO方式退出的暢通性。2004年5月深圳中小企業(yè)板的推出雖然彌補(bǔ)了中國(guó)二板市場(chǎng)的空白。但是,目前的中小企業(yè)板離真正的創(chuàng)業(yè)板還有很大距離。中小企業(yè)板除了上市的股本總額要求比較低之外,大部分還是沿襲了主板市場(chǎng)的游戲規(guī)則。而且在股權(quán)流通方面更加的苛刻。IPO的另一種退出途徑是在主板上市,但是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本想在正規(guī)股票市場(chǎng)上面流通比較困難,這是因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)的要求比較高并且監(jiān)管?chē)?yán)格。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難達(dá)主板市場(chǎng)上市的要求。中國(guó)主板市場(chǎng)上市不僅要求上市企業(yè)近三年內(nèi)連續(xù)盈利,公司股本總額不得少于5 000萬(wàn)元,并且還要支付將近股本總額15%左右的上市費(fèi)用。而且中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多數(shù)是高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè),在企業(yè)創(chuàng)立的前兩三年幾乎沒(méi)有任何盈利,財(cái)務(wù)方面也無(wú)法承擔(dān)上市所需的巨額費(fèi)用,能達(dá)到要求的只有少數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。除此之外,中國(guó)的國(guó)有股與法人股不能夠全流通也成為制約中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本順利退出的瓶頸。
2.兼并與收購(gòu)(M&A)。兼并與收購(gòu)(Merger&Acquuisition簡(jiǎn)稱(chēng)“M&A”),是在市場(chǎng)機(jī)制作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)構(gòu),更是企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等一系列重要措施的手段。
兼并與收購(gòu)實(shí)質(zhì)是對(duì)市場(chǎng)的一種接管行為。在中國(guó),對(duì)接管市場(chǎng)發(fā)揮治理功能產(chǎn)生影響的首先是股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,即實(shí)施并購(gòu)方的股權(quán)性質(zhì)及其最終取得的控股地位。并購(gòu)方的股權(quán)性質(zhì)在很大程度上決定了其實(shí)施并購(gòu)的行為,而控股程度則決定了其實(shí)現(xiàn)并購(gòu)意圖的可能性。因而,要充分發(fā)揮接管市場(chǎng)的治理功能、改善其治理效果,就應(yīng)該通過(guò)政策引導(dǎo)使并購(gòu)主體多元化、并購(gòu)行為市場(chǎng)化,徹底擯棄過(guò)去那種政府主導(dǎo)型的短期行為。2002年7月證監(jiān)會(huì)了《上市公司收購(gòu)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)是第一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司收購(gòu)的法規(guī)的藍(lán)本,對(duì)《證券法》中關(guān)于并購(gòu)的原則性條文起到了重要的充實(shí)作用。此外,自2001年11月證監(jiān)會(huì)和外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》以來(lái),在不到一年的時(shí)間里,國(guó)家已經(jīng)頒布了8個(gè)涉及外資并購(gòu)的法律法規(guī)。這無(wú)疑為兼并和收購(gòu)的多元化發(fā)展搭建了良好的平臺(tái),既有利于充分發(fā)揮接管市場(chǎng)的治理功能,又是解決國(guó)有股減持問(wèn)題的可行方案。
3.清算(Write-off)。清算是指當(dāng)投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)展前景不明或投資失利時(shí)常采用的一種止損措施。它是一種不成功的退出方式,是一種迫不得已卻又不失明智的退出手段。
高風(fēng)險(xiǎn)常常伴隨著高失敗率,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者意味到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展緩慢而不能取得預(yù)期的投資收益時(shí),或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入嚴(yán)重困難時(shí),風(fēng)險(xiǎn)資本家將采取清算的方式撤出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資,這是減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資損失的最佳辦法。中國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出比重低于歐美等一下發(fā)達(dá)國(guó)家,但是中國(guó)的實(shí)際條件決定了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資投資的失敗率必然要高于這些國(guó)家。這說(shuō)明中國(guó)有些風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目雖然已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題,但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)破產(chǎn)清算退出缺乏合理的認(rèn)識(shí),仍繼續(xù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資,結(jié)果造成的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)在清算的損失。
二、現(xiàn)有退出渠道存在的問(wèn)題
近年來(lái),中國(guó)的證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)雖然有了較大的發(fā)展,但還不是十分完善。從證券上市來(lái)看,企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)高,條件嚴(yán),不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市。即使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠上市,由于大部分法人股不能流通,也使得風(fēng)險(xiǎn)資本難以收回。從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓等一系列中介服務(wù)不規(guī)范,極大地制約了產(chǎn)權(quán)交易。由于市場(chǎng)不完善,使風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資在某種程度上變成了一種非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款。這些因素都嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展。
1.法規(guī)不完善。目前中國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律,而與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的《公司法》、《合同法》、《證券法》雖然已經(jīng)進(jìn)行了修改,但仍然存在一些不利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的條款。
比如《證券法》第81條規(guī)定,“通過(guò)證券交易所的證券交易,投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí),繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的,應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約。但經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外?！边@就是說(shuō),收購(gòu)上市公司股權(quán)達(dá)30%至少要十多個(gè)交易日,持續(xù)一個(gè)多月的時(shí)間,這樣必然會(huì)推動(dòng)股價(jià)的持續(xù)上漲,給收購(gòu)發(fā)方帶來(lái)巨大的成本障礙。這顯然不利于風(fēng)險(xiǎn)投資家采用購(gòu)買(mǎi)和買(mǎi)殼上市的方法退出風(fēng)險(xiǎn)資本。
2.主板上市困難。作為投資企業(yè)家與管理者首選的退出機(jī)制要數(shù)IPO了,其原因在于:IPO容易保持公司的獨(dú)立性和經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性。相對(duì)于管理層而言,IPO不會(huì)影響管理層對(duì)公司的控制,管理層可以延續(xù)其對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理。另外,各國(guó)或地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明,IPO的收益率是各種退出方式中最高的但在中國(guó)能成功實(shí)現(xiàn)IPO的風(fēng)投企業(yè)并不多,主要原因在于:一是主板上市的條件比較高,那些創(chuàng)業(yè)之初的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)力跨進(jìn),雖然深圳中小企業(yè)板在一定程度上彌補(bǔ)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的空白,但是對(duì)于剛剛起步的高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)在深圳中小板上市仍然具有一定的困難;二是由于主板市場(chǎng)的法人股、國(guó)有股不能全流通的限制,使得風(fēng)險(xiǎn)資本在風(fēng)險(xiǎn)投資取得收益時(shí),無(wú)法通過(guò)拋售股票的形式順利的退出;三是中國(guó)股市受政策因素影響較大,這無(wú)疑給風(fēng)險(xiǎn)資本的退出增加了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
3.產(chǎn)權(quán)交易不發(fā)達(dá)。企業(yè)并購(gòu)、股份回購(gòu)以及破產(chǎn)清算的退出方式是在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中完成的。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿意受上市條件的約束,也可以采取靈活多樣的方式,例如通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出。在中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制改革才短短三十年的時(shí)間,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還不是很發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在:一是中國(guó)現(xiàn)存的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)大都受地方行政力量的控制,容易脫離地方的實(shí)際情況出現(xiàn)一哄而起的現(xiàn)象,因此影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本以股權(quán)的方式順利退出;二是交易成本較高,這使得風(fēng)險(xiǎn)資本在投資不理想或失敗后退出較為困難;三是產(chǎn)權(quán)交易一般都是通過(guò)契約交易的形式完成的,過(guò)程漫長(zhǎng)。
4.清算機(jī)制存在缺陷。目前,中國(guó)有關(guān)企業(yè)破產(chǎn)清算方面具體操作的手續(xù)復(fù)雜,過(guò)程緩慢,而且由于傳統(tǒng)觀念的原因,中國(guó)險(xiǎn)投資企業(yè)一般都不能及時(shí)采取這種措施來(lái)減少損失。但在很多情況下,就必須斷然采取清算的方式退出。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大的,如不能及時(shí)退出,將導(dǎo)致更大損失,而且影響風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)可利用的資金量及風(fēng)險(xiǎn)資本的融通。
5.缺乏專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可劃分為兩類(lèi):一種是一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等;另一種是特殊中介機(jī)構(gòu),包括行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估等。從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看,特殊中介機(jī)構(gòu)在一定程度上帶有政府的色彩,并且無(wú)論是從機(jī)構(gòu)的管理者還是機(jī)構(gòu)的一些相關(guān)制度來(lái)說(shuō)都缺乏一定的專(zhuān)業(yè)性。但一般中介機(jī)構(gòu)確實(shí)在市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中不斷完善和發(fā)展起來(lái)的。在中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展過(guò)程中,政府只能為這些機(jī)構(gòu)的完善和發(fā)展提供有利的制度和市場(chǎng)條件,而不能直接參與這些機(jī)構(gòu)的成立和運(yùn)作。此外,相關(guān)人才的培養(yǎng)和機(jī)構(gòu)制度滋生的完善也是制約中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善和發(fā)展的重要瓶頸?？偠灾?一般性中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展成熟需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。
三、完善中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議
1.修改和完善相關(guān)法規(guī)。政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重視應(yīng)該體現(xiàn)在為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一個(gè)良好的環(huán)境上,而不是單單的參與管理,控制股權(quán)。政府應(yīng)該在法律和規(guī)章制度上面給予風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一些優(yōu)惠政策,如適當(dāng)下調(diào)上市公司的注冊(cè)資本,使更多的中小型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)取得上市的資格;在修訂 《公司法》中適當(dāng)提高只是產(chǎn)權(quán)入股價(jià)值的比例。這樣做不僅有利于提高科技人員工作的積極性,還可以變相的提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的注冊(cè)資本和資信等級(jí),將更有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展和股權(quán)流動(dòng)。修改企業(yè)兼并、轉(zhuǎn)售、破產(chǎn)清算的法律條款、科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的限制予以優(yōu)惠和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策的力度。從而真正從法律上確立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合法地位,以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展需要。
2.建立和推行多渠道的風(fēng)險(xiǎn)資本上市機(jī)制。根據(jù)一些西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模與企業(yè)的IPO市場(chǎng)的活躍性成很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,在國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)公開(kāi)上市能以最低交易成本和最高市場(chǎng)效率實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出,在中國(guó)這也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳的途徑。當(dāng)然如果不能在二板順利上市,利用日臻完善的主板市場(chǎng),采用買(mǎi)殼或借殼的方式上市,也是不錯(cuò)的退出途徑之一。香港產(chǎn)業(yè)板1999年底的推出,為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)開(kāi)辟了另一條上市的渠道。申請(qǐng)上市的公司只具備兩年活躍的經(jīng)營(yíng)記錄及未來(lái)兩年的業(yè)務(wù)目標(biāo),并且對(duì)公眾持股要求較低即可。當(dāng)然,內(nèi)地企業(yè)在香港上市,交易成本可能偏高,但是其運(yùn)作程序更規(guī)范,更符合國(guó)際慣例,有利于內(nèi)地科技型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到香港市場(chǎng)融資。此外,國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也擁有巨大的融資能力和成熟的運(yùn)作機(jī)制,如美國(guó)的NASDAQ。到海外上市不但可以獲得企業(yè)急需的資本,有助于獲得國(guó)際金融市場(chǎng)的認(rèn)可,而且還可以使我們學(xué)習(xí)到國(guó)外豐富的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的理論以促進(jìn)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。
3.建立專(zhuān)門(mén)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。由于中國(guó)中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)眾多,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出后也不能全部滿足風(fēng)險(xiǎn)資本的退出和融資的需求。所以,通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出同樣是很重要的退出方式。中國(guó)應(yīng)加緊制定有關(guān)政策法規(guī),規(guī)范并促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的結(jié)合,降低風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)結(jié)合的成本,并且理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系,進(jìn)行股份制改造、完善法人治理結(jié)構(gòu)、明確權(quán)限、實(shí)現(xiàn)資本人格化主體一方面是上市的必然要求,另一方面也為達(dá)不到上市條件和不想上市的企業(yè)實(shí)施兼并和購(gòu)買(mǎi)奠定了良好的基礎(chǔ)。同時(shí),也可以考慮在高新技術(shù)企業(yè)密集中的北京、上海、廣州、深圳等地區(qū),選擇一些資信好管理水平高的證券公司率先開(kāi)展柜臺(tái)交易,按市場(chǎng)機(jī)制等方式買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的產(chǎn)權(quán)。
4.建立和完善中介服務(wù)體系。在風(fēng)險(xiǎn)資本退出的同時(shí),必然涉及到股權(quán)和產(chǎn)權(quán)的界定、估價(jià)等具體事項(xiàng),所以應(yīng)積極培育各種中介機(jī)構(gòu),保證其公正性和權(quán)威性。中介機(jī)構(gòu)要不斷體改自己的業(yè)務(wù)素質(zhì),加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度,并且不斷提高管理者和從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和涵養(yǎng),使風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出更充分。
5.完善風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)清算破產(chǎn)程序。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),一旦確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)太緩慢,就要果斷退出,將收回的資金投入另一個(gè)項(xiàng)目。目前,有關(guān)部門(mén)已經(jīng)制定了有關(guān)清算工作的程序和管理方法。但實(shí)踐中,企業(yè)的清算程序在具體操作中還是比較煩瑣,并且經(jīng)常以為產(chǎn)權(quán)、債權(quán)等因素制約,使企業(yè)不能正常完成清算。這顯然不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展的需要。所以,應(yīng)完善有關(guān)破產(chǎn)清算反面的法律法規(guī),調(diào)整改善風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的清算條件,為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)清算破產(chǎn)建立有效的程序,使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的清算退出獲得相應(yīng)的法律保障。
總之,沒(méi)有退出渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資是沒(méi)有發(fā)展前途的,而沒(méi)有機(jī)制健全的退出渠道對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資同樣是沒(méi)有前途的。就中國(guó)現(xiàn)在的金融環(huán)境來(lái)說(shuō),雖然證監(jiān)會(huì)已明確提出在金融市場(chǎng)穩(wěn)定的時(shí)候適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板,但中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于特殊的轉(zhuǎn)軌時(shí)期,我們需要情形的看到中國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制和外部環(huán)境的缺陷和差距,不斷創(chuàng)造人才、科技、社會(huì)經(jīng)濟(jì)、法律等各方面的條件逐步掃除障礙,推進(jìn)退出機(jī)制的完善。同時(shí)我們也應(yīng)該不失時(shí)機(jī)的建立多層次、多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益,從而使資本市場(chǎng)與科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。只有這樣中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資才會(huì)成功轉(zhuǎn)軌,走向更加完善的結(jié)局。
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風(fēng)險(xiǎn)投資的作用
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)新興產(chǎn)物，在近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)得到廣泛的發(fā)展，主要是因?yàn)樗哂衅渌顿Y所不具有的優(yōu)越性。一般說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下積極作用。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效克服資金匱乏的缺陷，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供物質(zhì)保障；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)先選擇高新技術(shù)領(lǐng)域，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了方向性的保證；第三，風(fēng)險(xiǎn)投資可以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使資源達(dá)到最有效的利用水平。第四，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效幫助中小企業(yè)解決融資難的問(wèn)題，為創(chuàng)業(yè)者提供更廣闊的平臺(tái)和更多的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題
哲學(xué)上講，事物是一分為二的，要用辯證的眼光來(lái)看待問(wèn)題，既要看到事物積極的一面，又要看到其消極的一面。對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資亦是如此，我們既要認(rèn)可其積極作用，又要承認(rèn)其存在的問(wèn)題。現(xiàn)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資主要包括以下幾個(gè)方面。
（一）政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中所扮演的角色需要轉(zhuǎn)變
現(xiàn)階段，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資主要是以政府或國(guó)有企業(yè)設(shè)立、政府持股為主體，個(gè)人及企業(yè)投入所占的比例較低。雖然說(shuō)，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，政府所發(fā)揮的領(lǐng)導(dǎo)作用有效地推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展；但是隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式、規(guī)模的不斷演變、擴(kuò)大，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中理應(yīng)實(shí)現(xiàn)由“領(lǐng)導(dǎo)”向“引導(dǎo)”的角色轉(zhuǎn)變。真正成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資更應(yīng)是一種市場(chǎng)行為而非政府行為，所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)已逐步邁入正軌的今天，政府應(yīng)該把工作重心放在如何為其健康發(fā)展提供有力支持上。
（二）缺乏高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才
作為一種高風(fēng)險(xiǎn)性的特種投資活動(dòng)，如果沒(méi)有一批了解國(guó)情，專(zhuān)業(yè)知識(shí)扎實(shí)，富有管理、金融經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是很難取得成功的。我國(guó)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍在知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維方式及行為模式等方面都還不能完全滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求。
（三）缺乏完善的退出機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的核心，然而，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目，無(wú)論項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的好壞，企業(yè)都很難退出，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展是十分不利的。當(dāng)前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金的退出仍缺乏暢通的途徑，突出表現(xiàn)在缺乏完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市門(mén)檻高、專(zhuān)門(mén)為企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)尚未建立等三個(gè)方面。
（四）風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)法律制度尚不健全
風(fēng)險(xiǎn)投資于20世紀(jì)80年代傳入我國(guó)，雖然至今已有近30年的歷史，但是目前尚未有一部規(guī)范和保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的法律法規(guī)。一方面使得投資主體的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)缺乏明確的指導(dǎo)規(guī)范，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資主體的合法權(quán)益也難以得到有效地保護(hù)。例如，因?yàn)橄嚓P(guān)法律制度的不健全，社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止。
做好風(fēng)險(xiǎn)投資的具體措施
（一）正確發(fā)揮政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用
盡管風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康快速發(fā)展離不開(kāi)政府的大力支持，但是作為一種市場(chǎng)性的行為，市場(chǎng)進(jìn)行資源配置的主旋律是政府永遠(yuǎn)無(wú)法取代的。所以政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)由“領(lǐng)導(dǎo)”向“引導(dǎo)”的角色轉(zhuǎn)變，切實(shí)將工作重心轉(zhuǎn)向充分發(fā)揮政府引導(dǎo)、規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的作用上來(lái)，而不是過(guò)多地干預(yù)市場(chǎng)。在這個(gè)過(guò)程中，政府可依據(jù)依法、有效、適度的原則，為風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)有利的外部環(huán)境。
（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)專(zhuān)業(yè)化人才隊(duì)伍建設(shè)
人才是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中最重要的資源，這在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域也不例外，當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)急需一批了解國(guó)情，專(zhuān)業(yè)知識(shí)扎實(shí)，富有管理、金融經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人，以適應(yīng)快速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)專(zhuān)業(yè)化人才隊(duì)伍建設(shè)可以從以下幾個(gè)方面著手：首先，在高等教育中，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的需求，鼓勵(lì)培養(yǎng)跨學(xué)科和跨專(zhuān)業(yè)的復(fù)合型專(zhuān)業(yè)人才；其次，堅(jiān)持與國(guó)際接軌，加強(qiáng)與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外先進(jìn)的的管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)；再次，建立風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的專(zhuān)業(yè)化人才市場(chǎng)，為人才的合理流動(dòng)創(chuàng)造必要的條件。
（三）健全風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的企業(yè)發(fā)展比較成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投的資金由股權(quán)形式轉(zhuǎn)換為資金形式，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失。完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制不僅可以為風(fēng)險(xiǎn)資本提供持續(xù)的合理流動(dòng)，而且也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性，所以我們應(yīng)在完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、幫助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)上市、為企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)等方面狠下功夫，以盡快形成有效的退出機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)資本既進(jìn)得來(lái)、也出得去，合理流動(dòng)，動(dòng)態(tài)發(fā)展。
